公募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落(luò)地的(de)基金产品(pǐn)之外(wài)，其(qí)他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易(yì)元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发(fā)证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积(jī)极研究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的(de)资(zī)金账户(hù)无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额(é)度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地(dì)满足各方差(chà)异化的(de)需求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模(mó)式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是(shì)投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业(yè)利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他进(j元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字ìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认(rèn)为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金(jīn)使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司资(zī)金(jīn)账户，仍然(rán)存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金(jīn)划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式(shì)，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人(rén)结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳最(zuì)低(dī)结(jié)算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分(fēn)配比例(lì)。取(qǔ)决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也在(zài)筹备(bèi)或启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应的(de)合作。不(bù)过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业务还(hái)涉(shè)及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)等(děng)问题(tí)，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士(shì)更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模(mó)式(shì)均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管账户(hù)，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户(hù)的能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发(fā)生了(le)重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国(guó)结算进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基(jī)金数(shù)量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在(zài)也(yě)有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售(shòu)服(fú)务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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